La escena global, marcada por la incertidumbre en Medio Oriente y las complicaciones en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, proyecta dudas sobre las proyecciones macroeconómicas a nivel mundial y, por extensión, en Argentina. Sin embargo, en el mercado local se observa una agradable sorpresa en las estimaciones del sector externo para 2026, con expectativas de un superávit comercial que duplicaría el de 2025. Esta perspectiva, aunque condicionada a la estabilidad geopolítica, genera optimismo sobre la disponibilidad de divisas en los próximos meses, estimándose ingresos por exportaciones entre 15.000 y 20.000 millones de dólares, complementados por otros 10.000 a 15.000 millones de dólares en concepto de ingreso de capitales.
La oportunidad perdida de acceder a los mercados de deuda internacional en enero, cuando el riesgo país se ubicaba en torno a los 500 puntos básicos, es un tema recurrente entre los analistas y el equipo económico. Se lamenta la falta de aprovechamiento de ese momento para testear el feeling del mercado y captar fondos frescos para afrontar los vencimientos de deuda. Esta decisión, según fuentes del mercado, ha puesto al país en una situación de dependencia de las cuentas externas y de la evolución del flujo de capitales, especialmente en el contexto geopolítico actual.
A pesar de las cautelas, los inversores extranjeros muestran satisfacción con las políticas implementadas por el gobierno de Javier Milei, destacando el ajuste fiscal, el alineamiento con Estados Unidos y la política económica aperturista. Sin embargo, el principal riesgo que perciben es un cambio político en el próximo año, lo que genera cautela a la hora de reposicionarse en bonos soberanos argentinos. La mejora en la negociación con el Congreso, donde los gobernadores juegan un papel clave, es vista con agrado, aunque se reconoce que la predisposición a aprobar las reformas del Ejecutivo podría disminuir a medida que se acerquen las elecciones.
Dentro del gobierno, no habría gran preocupación por las encuestas, considerando que Milei aún cuenta con un porcentaje importante de apoyo y herramientas para mejorar el clima social, frente a una oposición fragmentada. No obstante, se reconoce la necesidad de reordenar la interna libertaria para proyectar una gestión más sólida y definir una transición clara de un modelo económico a otro. La figura del Jefe de Gabinete, Manuel Adorni, genera interrogantes en el mercado, cuestionando su permanencia en el cargo.
En el ámbito financiero internacional, se monitorea el flujo de cobertura de posiciones cortas en Wall Street tras el alto el fuego en Medio Oriente, que benefició a los fondos de cobertura con su mejor jornada en cuatro años. Además, se anticipa una ola de compras por parte de los CTAs (Commodity Trading Advisor) por unos 45.000 millones de dólares en Wall Street.
En el plano local, las proyecciones del sector externo para 2026 plantean interrogantes sobre el piso de la tasa de interés en pesos y la estrategia del Banco Central (BCRA) en el segundo semestre, cuando disminuya la holgura cambiaria. Se espera que el BCRA se enfrente al dilema de comprar o no dólares, en un contexto donde julio es el mes más comprometido en términos de vencimientos, con pagos a bonistas por 4.200 millones de dólares.
Hasta ahora, el BCRA ha podido comprar más de 4.000 millones de dólares sin impacto monetario, gracias a la política contractiva del Tesoro. Sin embargo, una vez que el Tesoro ya no necesite dólares para pagar vencimientos, la actuación del BCRA será clave para determinar si se inyecta liquidez al mercado, con el consiguiente riesgo inflacionario.
Sobre el nivel de las tasas de interés en pesos, no se vislumbra un margen significativo para nuevas reducciones, dada la tasa mensual de inflación y el elevado nivel de morosidad. Se estima que la estabilidad cambiaria y los menores ajustes en precios regulados podrían llevar la inflación a la zona de 2% mensual, pero ello no implicaría una reducción sustancial de las tasas cortas.
En cuanto a la morosidad, se observa un aumento impulsado principalmente por la cartera de consumo, con un fuerte ajuste en las previsiones sobre la cartera irregular. Los empleados en relación de dependencia son los principales responsables de la mora total. La causa de la creciente mora no se atribuye solo a la desaceleración de la inflación y la contracción de la actividad económica, sino también a la selección adversa , es decir, a que los créditos fueron tomados principalmente por aquellos que no tenían otra opción que endeudarse.
Un grupo de economistas ex BCRA, reunidos para celebrar la jubilación de uno de ellos, coincidieron en que el principal problema de Argentina es la falta de confianza, que afecta el crédito, la inversión y el crecimiento sostenido. Se considera que, por esta razón, el país aún no ha podido volver a los mercados de capitales internacionales, a pesar de las expectativas del gobierno. El mercado, al parecer, no comparte el mismo optimismo. La discusión se centró en la necesidad de abordar las variables nominales (tipo de cambio, inflación, tasas de interés), pero reconociendo que la verdadera ancla es la credibilidad.
