Los activos refugio, tradicionalmente buscados en tiempos de crisis geopolítica, han mostrado un comportamiento inesperado ante el reciente conflicto en Irán y la amenaza al estrecho de Ormuz. Contrario a lo esperado, estos activos no han repuntado, sino que algunos incluso han perdido valor, poniendo en tela de juicio su efectividad como puertos seguros en la era moderna.
El oro, el activo refugio por excelencia, ha experimentado una caída de más del 8% en su valor desde justo antes del inicio del conflicto, el 27 de febrero, hasta el día siguiente al anuncio del alto el fuego. Este comportamiento contradice las predicciones de analistas financieros como Robert Armstrong, quien anticipaba un ligero aumento en su precio. La pregunta central es: ¿qué factores explican esta inesperada caída?
Michael Seigne, exdirector general de Goldman Sachs y fundador de Candor Partners, sugiere que la revalorización previa de estos activos ya había descontado la posibilidad de un conflicto. Mi mejor suposición es que muchos de estos activos de fuga hacia la seguridad ya se han revalorizado tanto que la noticia marginal de la guerra ya estaba descontada en los precios, no porque la noticia de la guerra ya se conociera, ya que claramente ese no es el caso sino porque todos los compradores marginales que temían que algo malo iba a suceder ya habían comprado , explica Seigne.
Esta perspectiva es compartida por Wolfgang Wrzesniok-Ro bach, director general de Fragold GmbH, quien señala que el reciente aumento en el precio del oro y otros metales preciosos no se basaba en fundamentos económicos sólidos, sino en una especulación exacerbada. La suba del precio del oro y de otros metales preciosos durante el último trimestre y en enero no guardaba relación con los datos fundamentales reales y, por lo tanto, se había vuelto completamente exagerada , afirma Wrzesniok-Ro bach.
Más allá de las materias primas, las divisas consideradas como refugio seguro el franco suizo, el yen japonés y el dólar estadounidense tampoco han cumplido con las expectativas. El franco suizo, a menudo considerado más seguro que el oro por algunos académicos, se fortaleció inicialmente frente al euro al inicio del conflicto, alcanzando su punto máximo el 8 de marzo. Sin embargo, a partir de entonces, comenzó a perder valor, registrando una variación negativa del 1,41% entre el 27 de febrero y la fecha actual.
Estrategas de Bloomberg señalan que el franco no ha mantenido un comportamiento consistente como moneda refugio desde el estallido del conflicto, aunque reconocen que se mantenía cerca de sus niveles más altos frente al dólar y al euro antes de la guerra. Además, la intervención del Banco Nacional Suizo para contrarrestar una apreciación excesiva del franco ha influido en su comportamiento.
El yen japonés ha seguido una tendencia similar, registrando una caída frente al dólar a partir del 1 de marzo y una disminución del 1,89% en su valor comparativo entre el 27 de febrero y el 9 de abril. Las razones de este comportamiento son contradictorias. Reuters señala que el aumento de los precios del petróleo, provocado por el conflicto en Oriente Medio, agrava las presiones inflacionistas derivadas de la debilidad del yen, generando problemas políticos para los responsables de la política económica, ya que eleva los costos de importación. Japón importa el 95% de su petróleo de Oriente Medio, lo que hace que sea particularmente vulnerable a las fluctuaciones en los precios del crudo. Otra posible explicación es la elevada deuda de Tokio y la intención de sus nuevos líderes de reducir los impuestos.
Incluso los bonos del Tesoro de EE. UU., tradicionalmente vistos como el activo refugio más seguro, no han logrado repuntar durante el conflicto. El índice apalancado de bonos a 7 años ha caído casi 4 puntos porcentuales desde el día anterior al estallido de la guerra. Luke Hickmore, director de inversiones de renta fija de Aberdeen Investments, explica que esta caída se debe a la inflación prevista causada por el aumento de los precios de la energía. El impacto proviene de los precios de la energía y la inflación, no de un colapso de la demanda. Cuando el problema es la inflación, los bonos no ofrecen refugio , afirma Hickmore.
Sin embargo, no todos los activos refugio han experimentado el mismo destino. El dólar estadounidense ha sido la excepción, registrando un aumento neto de valor del 1,33% frente al dólar canadiense y del 1,13% frente al euro durante el conflicto. Expertos de Cambridge Associates atribuyen este comportamiento a la posición de Estados Unidos como exportador neto de petróleo y al papel tradicional del dólar como activo defensivo en tiempos de tensión en los mercados.
La situación sugiere que los activos refugio podrían no comportarse de la misma manera durante conflictos relacionados con crisis energéticas. El fortalecimiento del dólar estadounidense, en contraste con el declive de otros activos, se debe principalmente a su papel en el mercado petrolero. El grado en que las crisis geopolíticas pueden impulsar el precio del oro podría estar llegando a su límite.
Ante esta nueva realidad, surge una pregunta fundamental: ¿pueden los activos refugio históricos seguir considerándose verdaderamente seguros en un mundo cada vez más dependiente de la energía y donde países como Irán demuestran la capacidad de interrumpir el suministro de petróleo a nivel global? La respuesta parece indicar que la definición de refugio seguro está evolucionando y que los inversores deben reconsiderar sus estrategias de protección ante la incertidumbre económica y geopolítica.
