La abrupta decisión del gobierno argentino de suspender una esperada emisión de deuda soberana en los mercados internacionales ha provocado una ola de decepción y pérdidas económicas en Wall Street. La operación, que habría marcado el regreso de Argentina a los mercados de deuda después de una década, se desmoronó en el último minuto, coincidiendo con la renuncia del Secretario de Finanzas, Alejandro Lew, dejando a los bancos de inversión y fondos de inversión con las manos vacías y cuestionando la estrategia económica del país.
Según fuentes consultadas por Clarín, el plan original, impulsado por Lew entre enero y febrero, buscaba canjear títulos existentes por nuevos bonos ley extranjera, con el objetivo de aliviar la presión de los pagos de deuda por unos 9.500 millones de dólares que vencen en 2026, extendiéndolos hasta 2030 y 2031. La operación, aunque compleja, había avanzado hasta el punto de generar compromisos y documentación formal, pero finalmente fue abortada sin una explicación clara y contundente.
La cancelación de la emisión ha generado un sentimiento de frustración entre los actores financieros involucrados. “Mucha gente se quedó muy caliente”, admitió una fuente al tanto del asunto, refiriéndose a la pérdida de tiempo y recursos invertidos en la preparación de la operación. Los bancos de inversión, que esperaban embolsar comisiones por la colocación de los bonos, se han visto privados de un negocio potencialmente lucrativo.
Las estimaciones sugieren que las comisiones por la emisión, que podrían haber oscilado entre el 0,5% y el 1% del monto total emitido, habrían superado las que Ecuador pagó por una operación similar, situándose en un rango de entre 20 y 100 millones de dólares para los bancos de inversión de Manhattan. Barclays había proyectado una posible emisión de hasta 10.000 millones de dólares al 2030 con una tasa del 9% anual, mientras que el Fondo Monetario Internacional (FMI) estimaba una emisión de 4.000 millones de dólares en 2026.
La colocación de bonos denominados en dólares bajo ley extranjera es un proceso intrincado que requiere una estrecha colaboración entre el gobierno emisor y los bancos globales. Estos últimos actúan como intermediarios, conectando al gobierno con los fondos de inversión, organizando “roadshows” con funcionarios, redactando contratos legales y, finalmente, llevando a cabo la emisión en el mercado. A cambio de estos servicios, los bancos cobran comisiones que se reparten entre los participantes.
“El que emite deuda es como el que quiere un departamento luminoso en Recoleta, yo te lo busco, pero te sale tanto, o te consigo uno en Almagro cerca del subte. Yo les comento a los fondos que hay un soberano que necesita plata; nosotros somos la inmobiliaria”, explicó una fuente de una entidad financiera, ilustrando la función de intermediación de los bancos.
El “deal club”, o club de inversores, juega un papel crucial en la colocación de bonos en mercados emergentes o de mayor riesgo, como el argentino. Este grupo reducido de bancos, liderado por uno de ellos, se compromete a comprar una parte significativa del bono antes de que salga al mercado, garantizando así el éxito de la emisión.
El banco líder negocia con el gobierno el monto, el plazo y los cupones de pago, teniendo en cuenta las condiciones del mercado y la demanda de los inversores. Una vez acordados los términos, los títulos se ofrecen a los fondos de inversión, que administran los activos de miles de inversores. Si la demanda supera la oferta, el gobierno puede reducir la tasa de interés o aumentar el monto de la emisión.
La operación se realiza generalmente “over the counter”, es decir, fuera del mercado formal, para evitar movimientos bruscos en los precios. Sin embargo, el negocio va más allá de las comisiones, ya que los bancos también buscan mejorar su posicionamiento en los rankings de colocaciones, lo que les permite atraer a nuevos clientes. “La comisión no les mueve la aguja, les sirve para la reputación”, señaló una fuente.
Un funcionario con experiencia en colocaciones de deuda explicó que estructurar deuda es una forma de demostrar presencia en el mercado y adquirir conocimientos sobre el mercado secundario, lo que les permite operar con mayor eficacia y prestigio. “El monto para ellos no es grande, pero les da un conocimiento de todo el mercado secundario para operar y prestigio para colocarle deuda a otros países y empresas; es plata y chapa”, afirmó.
La cancelación de la emisión también ha generado incertidumbre entre los operadores financieros, quienes temen que la decisión del gobierno pueda interpretarse como una señal de falta de compromiso con el pago de la deuda. “Tenés un comité de crédito al que le decís que ponés plata en Argentina, hay apretón de manos y, si volvés a la madriguera y te dicen que no, te hicieron quedar como un tonto y hay calentura”, dijo un operador financiero desde Nueva York.
Barclays había calculado que, de haber emitido 8.000 millones de dólares en nuevos bonos en enero, cuando el riesgo país se encontraba en mínimos históricos de 490 puntos, y recomprado 4.000 millones de dólares en títulos viejos, Argentina podría haber ahorrado 1.600 millones de dólares en pagos de deuda en los próximos cinco años. Sin embargo, la entidad reconoció que este ahorro sería una “gota en un balde”, ya que los vencimientos de bonos en dólares superan los 10.000 millones de dólares en 2027 y los 30.000 millones de dólares en 2030.
Ante este panorama, los analistas de JP Morgan y Morgan Stanley han comenzado a revisar sus proyecciones para Argentina. JP Morgan ha asumido que las amortizaciones de los bonos globales se cancelarán con el retorno a los mercados o mediante mecanismos financieros alternativos, como el préstamo REPO de enero. Morgan Stanley, por su parte, ha sugerido que el gobierno podría evitar regresar a los mercados emitiendo más deuda doméstica, como ha señalado el ministro de Economía, Luis Caputo.
Caputo ha descartado la posibilidad de un canje de deuda, argumentando que el ahorro sería marginal, ya que solo aplazaría los pagos de capital, pero aumentaría los pagos de intereses de los nuevos bonos, lo que implicaría un mayor ajuste fiscal. Sin embargo, el mercado espera que, tarde o temprano, el gobierno encuentre una forma de obtener los dólares necesarios para cumplir con sus obligaciones.
