BONOS EN ALERTA: Reservas al alza, inversores cautelosos

A pesar de la agresiva política de acumulación de reservas del Banco Central, que ya supera el 70% de su objetivo anual de u$s10.000 millones y se espera que continúe en ascenso gracias a las exportaciones y flujos financieros, los bonos soberanos en dólares muestran una dinámica preocupante y el riesgo país se mantiene estancado entre 500 y 600 puntos. La situación revela una desconexión entre los avances macroeconómicos y la percepción de los inversores, quienes parecen cada vez más sensibles a factores políticos y externos.

El mercado financiero observa con atención el deterioro en las encuestas de opinión pública sobre el presidente Javier Milei y las expectativas económicas de las familias argentinas. Si bien las elecciones de 2027 aún están lejos, el creciente malestar social y la consecuente mejora en la imagen de figuras de la oposición, como Cristina de Kirchner y Axel Kicillof, generan incertidumbre y moderan el entusiasmo inversor. El Gobierno, por su parte, mantiene el optimismo respecto a una pronta recuperación de la inflación y otros indicadores económicos clave, factores que podrían revertir el actual clima de desconfianza. Sin embargo, las recientes denuncias de corrupción que involucran al jefe de Gabinete, Manuel Adorni, añaden un elemento adicional de volatilidad.

En las últimas semanas, la aversión al riesgo global, impulsada por las tensiones en Medio Oriente y las fluctuaciones en los precios del petróleo, también ha afectado el desempeño de los activos locales. Aunque la reciente disminución de la tensión en Medio Oriente, tras las señales emitidas por las autoridades estadounidenses e iraníes, beneficia parcialmente a Argentina por la expectativa de un mayor superávit comercial, el impacto positivo se limita al sector energético, dejando al resto del mercado en una situación vulnerable.

El contraste entre el éxito del Gobierno en la captación de dólares y el desempeño de los bonos es notable. El Banco Central ha adquirido u$s2.769 millones en abril, acumulando un total de u$s7.151 millones en lo que va del año, incluso antes de la plena incorporación de la cosecha gruesa. Se prevé que las compras continúen, impulsadas por las liquidaciones del sector agropecuario y otros sectores exportadores, así como por los flujos positivos generados por las emisiones de deuda corporativa y provincial, y la liquidación de préstamos bancarios en moneda extranjera. A esto se suman los u$s3.279 millones captados a través de las licitaciones de títulos de deuda en dólares (Bonares AL29N, AO27 y AO28), elevando la acumulación total de dólares del Gobierno en la plaza doméstica a más de u$s10.000 millones desde diciembre.

Según la consultora financiera 1816, la caída en la imagen pública de Milei, confirmada por el Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella y la encuesta de AtlasIntel para Bloomberg, ha comenzado a impactar negativamente en la demanda de bonos argentinos en dólares. El Índice de Confianza en el Gobierno, por su estrecha correlación con los resultados electorales, y la encuesta de AtlasIntel, por su especial llegada a los inversores extranjeros, son indicadores clave que monitorea el mercado.

A pesar de este panorama, existe un consenso absoluto entre los economistas sobre una próxima mejora en la inflación y la actividad económica. Sin embargo, el riesgo radica en que esta recuperación no se consolide si el mercado se pone nervioso antes de que las familias perciban una mejora real en sus ingresos. 1816 también plantea la hipótesis de que la debilidad de los bonos podría estar relacionada con la decepción de los inversores ante el regreso de Argentina a los organismos internacionales de financiamiento (el stock pasó de u$s30.000 millones a u$s100.000 millones desde 2018), en lugar de emitir títulos de deuda directamente en el mercado, como hacen la mayoría de los países con acceso a financiamiento.

Martín Genero, de Clave Bursátil, destaca que Wall Street continúa en alza, alcanzando nuevos máximos históricos impulsados por el sector tecnológico, mientras que Argentina se desacopla de esta tendencia. El índice de acciones locales se mantiene estancado entre u$s1.800 y u$s2.000, y el riesgo país oscila entre 500 y 600 puntos, una dinámica que persiste desde finales del año pasado, tras las elecciones legislativas. El mercado parece haber establecido un techo claro para los activos argentinos. Los eventos que el mercado reclamaba en 2025 (compras del BCRA, cambio en el esquema de bandas, resultado electoral de medio término) se cumplieron y, aún así, los precios no avanzan más. La señal es suficientemente clara para no esperar una compresión significativa del riesgo país en el horizonte cercano , afirma Genero.

GMA Capital agrega que los inversores, a juzgar por los precios de los bonos soberanos en dólares, interpretan el deterioro en la imagen de Milei y las expectativas económicas de los consumidores como una señal de ballotage y no se muestran dispuestos a asumir riesgos. En las últimas semanas, han exigido un premio extra para mantener en cartera títulos de deuda que vencen después de las elecciones presidenciales, en comparación con aquellos que caducan antes. El plus es de 12% anual en los Bopreal y 15% anual en los Bonares. El interrogante de fondo sigue abierto: ¿Cómo transmuta la estabilización macroeconómica en crecimiento? De todas formas, hay una buena noticia para el Gobierno: las elecciones están lejos y el tiempo juega a favor. El margen existe. La clave estará en que la mejora de la macroeconomía encuentre, antes de que el mercado pierda la paciencia, su correlato en la economía del bolsillo , sostiene el bróker de bolsa.

Santiago López Alfaro, director de Dracma Investments, considera que una recuperación en los activos argentinos y una consecuente reducción del riesgo país requieren, en primer lugar, una disminución de la aversión al riesgo global, producto del fin del conflicto en Medio Oriente y la caída de los precios del petróleo. Esto permitiría estabilizar el riesgo país en un nivel aún por determinar, para luego comprimirlo, posiblemente por debajo de 500 puntos. Sin embargo, advierte que la baja sería limitada, ya que los inversores pronto comenzarán a enfocarse en las elecciones de 2027, lo cual ya genera preocupación a raíz de las últimas encuestas de opinión pública.