El Gobierno saldrá al mercado el próximo viernes con el objetivo de captar unos $8,1 billones para refinanciar los vencimientos de deuda en pesos que se aproximan. En paralelo, mantiene pausada la emisión del cupo pendiente del Boden 2029 (AO29) en dólares —con el cual recauda divisas para atender pagos externos— a la espera de mejores condiciones y con la intención de evitar tener que validar una tasa de dos dígitos para poder colocarlo.
Este último dato llama la atención de cara a la exigencia que plantea el pago a bonistas previsto para comienzos de enero. Tal situación tal vez explique que el Ministerio de Economía ya se haya lanzado a negociar con bancos internacionales la posibilidad de acceder a otros US$1000 millones mediante créditos que sean garantizados por organismos regionales, con el fin de reducir algo su costo.
Cabe recordar que al Gobierno le quedan aún poco menos de US$800 millones por emitir del AO29, considerando los montos ya colocados y el cupo total de US$2000 millones estipulado inicialmente. Para afrontar los compromisos en pesos que se avecinan, la Secretaría de Finanzas anunció una nueva licitación para el viernes 11 de septiembre, en la cual ofrecerá ocho instrumentos de distinto tipo según el menú definido.
La mitad de los instrumentos ofrecidos son letras y bonos con capital indexado por el ajuste con el dólar oficial, lo que revela que el Tesoro percibe una fuerte demanda de cobertura cambiaria en el mercado. Es un comportamiento que ya había quedado a la vista cuando le canjeó al Banco Central (BCRA) esta semana LeLink por US$2000 millones, para que este último se mantenga activo ofreciendo esos papeles. A la vez, de esta manera se intenta quitar presión compradora a un dólar oficial que se percibe más demandado, lo que obliga a moderar fuertemente la compra de reservas.
Esto queda en evidencia porque se introdujo en el menú una nueva LeLink corta a noviembre de 2026, junto con la reapertura de la de octubre (D30O6). Así, se deja al descubierto que muchas empresas están demandando cobertura cambiaria urgente para rollear deudas contratadas, lo que puede generar un efecto embudo en esos plazos y presionar sobre el tipo de cambio si hubiera desarmes de posiciones pronunciados, según advierten los operadores.
De la convocatoria surge también que, por tercera vez consecutiva en este tipo de llamados a subastas quincenales, no se ofrecen a los inversores papeles con fecha de vencimiento en el próximo mandato. Las opciones ofrecidas van de dos a diez meses y medio —con caducidad desde mediados de noviembre hasta fines de julio de 2027—, es decir, antes de la fecha en que debería incluso convocarse a primarias, si se hicieran, con vistas a la elección presidencial prevista para el 31 de octubre del año próximo.
“La mayoría de los vencimientos ofrecidos se concentra en 2027. Esto podría indicar que el Tesoro busca evitar convalidar los niveles de tasas que presenta el tramo 2028, tanto en los instrumentos CER como en los ajustados por TAMAR”, evaluó Daniel Chodos, jefe de Research de Dhalmore Capital.
“En tasa fija sorprende que solo se ofrezca la Lecap S13N6. La ausencia de alternativas más largas podría ser una señal de que el Tesoro no está dispuesto a convalidar las TEM cercanas al 2,2% que actualmente rinde el tramo 2027”, añadió el analista, y agregó: “Y en dólar-linked, ofrece 4 alternativas ante la mayor demanda de cobertura cambiaria, lo que podría ayudar a reducir la concentración en fechas puntuales, que suele generar presión sobre el tipo de cambio cerca del fixing”.
El menú de papeles ofrecidos a los inversores comprende una Letra Capitalizable a tasa fija (S13N6) —que resulta ser el instrumento más corto— y otra con capital ajustado por inflación (Lecer), con vencimiento en cuatro meses y medio, fijado para fines de enero de 2027. A esto se sumarán tres Lelink (D30O6, D30N6 y D31M7), cuyos vencimientos operan a un mes y medio, dos meses y medio y cinco meses y medio, respectivamente, además de un bono también ajustable por dólar oficial (TZV27) que caduca a mediados del año entrante. La oferta se completa con la reapertura de dos bonos a tasa variable (TAMAR), con vencimiento estipulado a fines de febrero y de julio de 2027.
Finalmente, las curvas referenciales del mercado operaron estables, registrando rendimientos del 1,87% mensual para la Lecap más corta y de entre +3,9% y +9,4% para el tramo post-2026 en instrumentos con ajuste CER, datos que otorgan una referencia clara de las tasas que deberán validarse para poder alcanzar una refinanciación alta en la próxima subasta.
